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第14部分（第1页）

＇48＇第48节：不得不说的风险投资（3）

VC所占股份=VC投资／（投资前公司价值　VC投资）×100％，

也就是：VC所占股份=500万／（1500万　500万）×100％

=25％

在这个例子里，VC购买的是含有优先求偿权的优先股。

现在，我们分别考虑两种结果：

（1）　软件公司保持高速成长，并以1？5亿元的价格被收购。这时VC拥有一个选择权——要么获得500万元的优先清偿，要么转换为普通股，获得25％的收益，也就是3750万元。这个选择太容易了。

（2）　软件公司处境艰难，并以1000万元的价格被竞争对手收购。VC再一次面临选择——要么获得500万元的优先清偿，要么转换为普通股，获得25％的收益，也就是250万元。同样，很容易做出选择。

当使用现金或上市公司股票支付收购价格时，收购价格可以明确计算。但是，当收购者是非上市公司时，收购价格的确定就会难得多，而且往往模棱两可，因为价格多少取决于该非上市公司的价值及其使用的股票类型。在这种情况下，行使优先求偿权的好处就不那么显而易见，而且公司是否有一个客观的独立董事和经验丰富的外部法律顾问来帮助定价是至关重要的。

一个例外情况是首次公开募集股份（Initial　Public　Offerings，简称IPO）。通常公司上市会强迫优先股转换为普通股，消除优先求偿权。大多数情况下，上市是一种“理想的套现机会”，由此，优先求偿权一般也就没有行使的必要了。

这个例子另外需要说明的是，投资者几乎总是要求公司拿出一部分股份用于员工股票期权计划，而且一般总是会假设或者要求这些股份是从投资前的股份中拿出来的，因此会稀释创业者的持股比例。

而对于创业早期阶段的公司，风险投资商一般对能取得多少股份很看重。这个时候，企业价值不过就是个根据持股比例倒算出来的数字而已。换句话说，VC希望出资500万元，并取得25％的股份，根据前面的公式可以倒推出软件公司的估值为1500万元。但这并不意味着软件公司正好“值”这个价钱。无需惊讶，这种估值甚至连计算器都不用。

现在创业者可以考虑，你还要那么着急地见风险投资商吗？

风险投资商的“绝活”

风险投资只是融资渠道之一。我们之所以花费一些篇幅讨论风险投资商，只是希望需要资金的创业者，能够比较深入地了解自己需要的是不是风险投资。很多创业者盲目跟风，在花费了不少时间和精力后，才发现结果与当初的想象相差甚远，甚至误了商机。

仅从融资角度来说，正如三次创业的季琦所说：“银行贷款是最便宜的资本，风险投资是最贵的资本。它们各有利弊，银行贷款需要抵押物，风险投资拿走了你的股权。如家或者汉庭，所得税前的资金年回报率在上海大概是40％，大概在2？5年收回投资。拿银行的钱应该是最合算的，而且拿银行的钱对股权没有影响。”最开始携程的4个创始人拥有公司100％的股份，到最后上市前20％都不到；如家也是一样，跟首旅合资前是100％，和首旅合资以后是55％，而到上市前创始人的股份加起来才20％多一点。大量的股份是给风险投资或者私募基金拿走了。“这种稀释作用是很大的。如果靠银行的钱来做，我们每个人的身价是目前的5倍。”季琦感慨，“股权的稀释意味着对公司的控制权被拿走了。我们最终是靠风险投资起来了，但尝到的甜头里面也有苦味儿”。

银行的资金成本固然低，但银行现在还不具备对创业风险的驾驭能力。所以创业者，尤其是在需要大资金量迅速扩张的阶段，除了寻找风险投资商几乎没有别的选择，这就是风险投资商的“绝活”。而且风险投资并不仅仅意味着资金，还有管理、人脉、品牌等附加值，所以创业者要选择自己需要的风险投资商。这同样需要洞察本质的能力。

想了解更多风险投资商的观点和做法，请参看本篇所附企业实录。

＇49＇第49节：对话VC（1）

对话VC

对话VC1

联讯创投基金　总经理　周德虔　博士

联讯创投基金（简称联讯）是专业风险投资公司，成立于2000年，目前管理资金约美金1？5亿元（＄150　Million　），于加州硅谷、上海及台北皆设有代表处。联讯主要投资大中华及北美地区之创业期高科技公司，着重于在三到五年内有潜力上市之专案：信息科技、半导体、医疗器械、通讯／网络／安控、互联网及软件等为重点投资之产业。联讯不是纯财务性的投资机构，除提供资金之挹注，联讯会更进一步地运用其各种资源来协助其所投资的公司。经营团队本身有实战高科技产业的经验，对经营管理有深厚的专业见解。这些特质，使联讯能适时提供其所投资的公司关键的产业信息及管理咨询，在策略及营运上作最精准的布局，避开不必要的错误并快速茁壮成长，增加他们早日成功的机会。

问：联讯创投基金是什么性质的基金？

答：创投基金有两种类型。一种是公司专署的创投基金，这种基金的好处是，可用的资源非常多，但是投资面比较窄，因为它只投跟公司业务有关的，但是很多新东西跟公司业务没有关联。而且有时不是为了赚钱，它是策略性的，不求回报。比如一个公司可能不会赚钱，但是他要在这个行业占据一席之地。还有一种是专业的创投基金，可是它不一定有公司资源，我们在考虑，把两种机制最好的东西拿出来放到一起，这样才有特色。后来就想到成立一个50∶50的公司，50％拿自己集团的钱，50％拿外面的钱。做到现在是7年了，2005年来到上海，现在的投资集中在上海的IT、半导体、医疗仪器产业方面。

问：你选择怎样的企业做投资？

答：在符合我们关注的行业中，如果技术壁垒不是很高，又没有团队，个人又不是很强的话我们就不会去做。如果技术壁垒很高，就一个人，我们会帮助你组织团队。我们创业投资有职业性的优势，我看得比别人多，不是你说项目好就是好的，项目没有横向的可比性。如果技术很好，我就会看你这个人好不好相处，最后是一个团队把企业做起来，如果你有团队，我就看团队。观察你是否有与别人分享的概念，是否有分权、分钱、共享的理念。在美国很多创业家是发明家，但是最后上市的时候不是CEO，为什么？他只会发明不会管理，所以他得能够分权，找更能干的人来管理公司，把公司带到另外一个层面。公司小的时候，请不到优秀的人，只能自己做CEO，把东西做出来，然后就要行销，打市场，进行整体布局和经营管理，这些，不见得是创业者的专长，他也不见得有兴趣。我们会看很多层面，我看你是不是可培养的人才，你不是的话，在开始我会讲清楚。

创业是很孤独的，常常是很先进的东西，可能市场还不认可。但是，往往是这样的项目才能爆出冷门。创投家就像内科医生，越老越值钱，要积累非常丰富的经验。所以行业不能做太杂，这不利于经验的积累。

一个人做不了太多的事情，有很多企业最后倒闭的原因是培养一批人走一批人，都被同业竞争者挖了墙脚，这就是说老板要有领导魅力。如果国内的老板请到海归的人才就比较好，团队可以将国际的和国内的优势结合起来，这也是很好的模式。

好的案子（case）总要带点东西，带些资源进入，有时候会带订单，因为竞争者很多。好的案子就是给他带来名声。我在台湾投资的早期企业失败率比较低，大概在1／3~1／4左右，而在内地，这个比例会比较高，因为内地的情况跟台湾不一样，内地的案子太多，能够上市的没有几个，退出渠道受限制。

对话VC2

德丰杰—龙脉　执行董事　李广新

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